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事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)。23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.87 億元，同比增長(zhǎng)34.7%，恢復(fù)至19H1 的158%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.31 億元，同比增長(zhǎng)916.61%，恢復(fù)至19H1 的86%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非1891 萬(wàn)元，恢復(fù)至19 年同期的60%。單季度看，23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05 億元，同比增長(zhǎng)45.44%，主要由于酒旅消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2124 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1435 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)248.46%。

成本費(fèi)用管控有力，盈利能力同比改善。23Q2 公司毛利率/歸母凈利率分別為33.01%/5.24%，同比+3.18/+0.81pct；期間費(fèi)用看，23Q2 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.11%/13.42%/0.23%/1.42%，分別同比-0.58/-2.34/+0.22/+1.17pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升主要是北京金陵飯店因上年同期減免租金，導(dǎo)致本期租賃融資費(fèi)用上升。

蘇糖業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)板塊情況，23H1 酒店服務(wù)/商品貿(mào)易/房屋租賃/物業(yè)管理營(yíng)收分別較19H1+21%/+121%/-12%/+177%，毛利率分別較22H1+10.1%/+0.3%/+1.3%/-1.7%。南京新金陵直營(yíng)店23H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2581 萬(wàn)元，較19 年增長(zhǎng)26.33%；江蘇蘇糖23H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1742 萬(wàn)元，較19 年增長(zhǎng)76.61%；金陵食品科技由于營(yíng)銷和研發(fā)投入增加，23H1 凈虧損239 萬(wàn)元；北京金陵直營(yíng)店受Q1 慢復(fù)蘇和租金影響，23H1 凈虧損854萬(wàn)元。截止23H1，金陵連鎖酒店簽約數(shù)為242 家，金陵貴賓會(huì)員總數(shù)為2025萬(wàn)名，“尊銷金陵”線上直銷平臺(tái)GMV 同比增長(zhǎng)127%。

投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)直營(yíng)旗艦店布局，并帶動(dòng)委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張，疊加酒店行業(yè)上行期，酒店業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)，疊加國(guó)改深化或?qū)⒋蜷_(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利為1.1/1.6/1.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.28/0.40/0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 37/27/22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)；拓店數(shù)量不及預(yù)期；預(yù)制菜銷量不及預(yù)期

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