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事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收30.06 億元，yoy+38.26%，歸母凈利實(shí)現(xiàn)2.09 億元，yoy+38.85%；單Q2 實(shí)現(xiàn)營收14.82 億元，yoy+60.96%，歸母凈利實(shí)現(xiàn)0.84 億元，yoy+54.02%。報(bào)告期內(nèi)，公司珠寶業(yè)務(wù)通過第三方平臺線上銷售交易額68,080.03 萬元，實(shí)現(xiàn)銷售收入55,881.93 萬元，占總銷售收入18.59%，同比增長19.71%。

自營規(guī)模占比進(jìn)一步收縮，加盟商收入貢獻(xiàn)加速放量。23H1 核心業(yè)務(wù)自營收入為17.96 億元，yoy+18.27%，占比達(dá)59.76%（去年同期在70%左右）；加盟收入11.46 億元，yoy+83.30%，占比提升。

黃金產(chǎn)品延續(xù)高景氣度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率產(chǎn)生一定影響。23H1 綜合毛利率達(dá)26.90%，yoy-5.06pct；凈利率7.04%，yoy-0.06pct。按渠道來看，上半年自營毛利率為31.80%，yoy-2.39pct；加盟商毛利率19.92%，yoy-6.70pct 。按產(chǎn)品來看， 上半年時(shí)尚珠寶收入實(shí)現(xiàn)15.61 億元，yoy+23.47%，占比達(dá)51.93%（去年同期58.15%），毛利率達(dá)31.96%，yoy-5.44pct；傳統(tǒng)黃金實(shí)現(xiàn)11.24 億元，yoy+72.46%，占比達(dá)37.4%（去年同期29.98%），毛利率達(dá)9.00%，同比持平；皮具收入2 億元，yoy+11.30%,占比下降至6.68%。

渠道拓展順暢，會(huì)員運(yùn)營提高復(fù)購率。上半年“CHJ 潮宏基”珠寶加盟店較年初凈增90 家，自營店關(guān)閉29 家，總計(jì)達(dá)1218 家門店（加盟店923 家，直營店295 家）。目前會(huì)員數(shù)量超1,700 萬，會(huì)員復(fù)購貢獻(xiàn)收入占總收入比重超 50%，品牌主力軍80 后、90 后、00 后人群占比接近 85%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)23~25 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.45/0.57/0.77 元/每股，最新股價(jià)對應(yīng)PE 分別為14.1/11.1/8.3，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)影響；行業(yè)競爭加劇

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