核心觀點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

楚天科技上半年總收入33.56 億元（+16.92%），歸母凈利潤2.67 億元（-10.82%），二季度收入18.02 億元（+20.05%），歸母凈利潤1.33 億元（-21.84%），利潤端下滑主要由于毛利率波動以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。我們看好公司作為國內(nèi)制藥裝備龍頭企業(yè)，隨著國內(nèi)下游生物醫(yī)藥市場景氣度逐步恢復(fù)以及公司在海外市場的進(jìn)一步拓展，共同推動公司業(yè)績恢復(fù)穩(wěn)健增長。

事件

8 月22 日，楚天科技公布23 年中報(bào)，營業(yè)總收入33.56 億元，同比增長16.92%，歸母凈利潤為2.67 億元，同比下滑10.82%。

簡評

業(yè)績基本符合市場預(yù)期，制藥用水裝備板塊高速增長公司上半年總收入33.56 億元，同比增長16.92%，歸母凈利潤2.67 億元，同比下滑10.82%。單二季度收入18.02 億元，同比增長20.05%，歸母凈利潤1.33 億元，同比下降21.84%，利潤端下滑主要由于毛利率波動以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。各細(xì)分板塊中無菌制劑解決方案及單機(jī) 8.98 億元，同比增長30.04%，生物工程解決方案及單機(jī) 6.02 億元，同比增長32.81%，制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成 4.51 億元，同比增長102.33%，增長較快主要原因是公司加大市場開拓力度，并且深化生物制藥生產(chǎn)前端的技術(shù)布局成果顯現(xiàn)。公司的無菌制劑、固體制劑、制藥用水等生產(chǎn)設(shè)備獲得客戶的認(rèn)可，進(jìn)一步提升了公司的產(chǎn)品品牌形象。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動以及市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率有所波動公司上半年整體毛利率33.88%，同比下降3.55 個(gè)百分點(diǎn)，其中制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成下降7.96%，生物工程解決方案及單機(jī)下降 6.11%，固體制劑解決方案及單機(jī)下降 5.18%，主要由于全球經(jīng)濟(jì)增長較為緩慢，同行業(yè)市場競爭較為激烈，客戶訂單的毛利受到壓縮，產(chǎn)品毛利率下降。

公司始終堅(jiān)持“一縱一橫一平臺”戰(zhàn)略布局，推動醫(yī)藥工業(yè)4.0。一縱：公司已基本打通水劑類裝備產(chǎn)品鏈，具備設(shè)計(jì)、制水、配液工程、分裝、凍干、檢測、后包、倉儲物流等產(chǎn)品和服務(wù)提供能力，且正在組建團(tuán)隊(duì)補(bǔ)齊凈化工程的最后短板。一橫：公司目前化學(xué)原料藥、生物制藥、中藥飲片及中成藥專用生產(chǎn)設(shè)備均有所布局，同時(shí)公司通過收購德國Romaco 公司補(bǔ)足固體制劑工藝產(chǎn)品線，進(jìn)軍固體制劑裝備領(lǐng)域。一平臺：包含設(shè)計(jì)、驗(yàn)證、工程、設(shè)備、咨詢服務(wù)等，實(shí)現(xiàn)智能化與移動互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合。公司通過收購四川醫(yī)藥設(shè)計(jì)院、戰(zhàn)略合作西門子、設(shè)立楚天機(jī)器人等多重布局打造“智能智慧醫(yī)藥工廠”。

重點(diǎn)布局生物工程板塊，競爭力持續(xù)提升

23 年上年度公司已基本完成一次性生物反應(yīng)器、一次性配液系統(tǒng)、超濾層析純化、不銹鋼反應(yīng)器和填料等的生物前端相關(guān)布局。在此基礎(chǔ)之上，今年4 月，公司設(shè)立了楚天科儀，主營業(yè)務(wù)為高端離心機(jī)等科學(xué)儀器，進(jìn)一步攻克生物工程前端領(lǐng)域的卡脖子項(xiàng)目。2023 年6 月，公司設(shè)立楚天凈邦，主營業(yè)務(wù)為凈化工程、EPC 工程等。同時(shí)，楚天思為康發(fā)布細(xì)胞藥物自動化制備系統(tǒng)——智能細(xì)胞離心系統(tǒng)、智能細(xì)胞磁分選系統(tǒng)、智能細(xì)胞培養(yǎng)工廠 三大主體設(shè)備，為細(xì)胞藥物提供從研發(fā)到生產(chǎn)全工藝流程的設(shè)備解決方案。同時(shí)今年上半年公司設(shè)立了生物制藥工藝研究中心，著力于生物制藥工藝開發(fā)及放大，工藝技術(shù)咨詢服務(wù)，制藥設(shè)備新產(chǎn)品研發(fā)、測試及驗(yàn)證，能夠承擔(dān)與制藥企業(yè)、科研院所對接研發(fā)平臺，旨在為全球生物醫(yī)藥客戶解決工藝開發(fā)和生產(chǎn)方面的關(guān)鍵挑戰(zhàn)，公司生物前端競爭力持續(xù)提升。

未來展望：訂單持續(xù)恢復(fù)，海外市場將持續(xù)發(fā)力楚天科技的新增訂單以及高端客戶都將處于增長的水平。在利潤方面，預(yù)計(jì)下半年毛利率維持上半年的水平，楚天科技未來計(jì)劃在采購端拓展供應(yīng)商數(shù)量以形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步降低外部采購成本，從而提升毛利率空間。在凈利率方面，楚天科技未來計(jì)劃以提升研發(fā)人員薪資和維持其他人員的薪資為基礎(chǔ)，提升各部門人員效率，以達(dá)到提升凈利率的目的。在海外子公司ROMACO 方面，訂單相比于去年已經(jīng)開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年訂單提升20%以上，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)在2024 年有所體現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)ROMACO2023 年全年毛利率以及凈利率均有所增長，ROMACO 預(yù)計(jì)在未來5-10 年全年銷售額將達(dá)到5 億歐元的水平。海外市場方面，海外訂單持續(xù)上　　升，公司未來海外市場的主要方向?yàn)槊绹约皻W洲。在東南亞市場，公司計(jì)劃將重點(diǎn)放置俄羅斯以及印度兩地區(qū)。

財(cái)務(wù)分析：銷售費(fèi)用率有所下降，研發(fā)和管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定公司銷售費(fèi)用3.18 億元，同比下滑0.83%，銷售費(fèi)用率9.5%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)；主要由于市場競爭加劇，高毛利的訂單有所減少，導(dǎo)致銷售人員薪酬減少；管理費(fèi)用2.08 億元，同比增長13.29%，管理費(fèi)用率6.2%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，基本維持穩(wěn)定，費(fèi)用的增長主要由于引進(jìn)高級管理人才以及穩(wěn)定核心管理團(tuán)隊(duì)，薪酬成本增加。研發(fā)費(fèi)用2.69 億元，同比增長16.24%，研發(fā)費(fèi)用率8.0%，與去年同期基本持平，費(fèi)用的提高同比主要由于公司繼續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)團(tuán)隊(duì)除引進(jìn)高端技術(shù)人才外，同時(shí)公司今年招聘了200 余名研發(fā)崗 位應(yīng)屆畢業(yè)生，為研發(fā)團(tuán)隊(duì)注入新鮮血液與后備力量，作為對公司未來技術(shù)研發(fā)實(shí)力的人才儲備，導(dǎo)致薪酬成本增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用3181 萬元，去年同期為-302 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用變化一方面由于今年上半年公司借款增加，導(dǎo)致借款利息支出增加；另一方面，上半年外幣匯率波動導(dǎo)致匯兌損失增加。合同負(fù)債25.54 億元，同比減少3.21 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司加大交付調(diào)試力度，今年上半年完成制造交付、調(diào)試驗(yàn)收的項(xiàng)目確認(rèn)了收入，同時(shí)同步結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)合同負(fù)債所致。公司存貨32.21 億元，同比減少0.97 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司前期戰(zhàn)略儲備性備庫，且全球供應(yīng)鏈緊張態(tài)勢有所放緩，公司減緩原材料采購進(jìn)程，同時(shí)加大發(fā)出商品調(diào)試交付力度，導(dǎo)致存貨下降。

盈利預(yù)測及投資建議

楚天科技是國內(nèi)制藥裝備行業(yè)龍頭企業(yè)之一，在國產(chǎn)化替代的長期趨勢背景下將會持續(xù)獲益，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為77.5 億元、91.8 億元、107.5 億元，歸母凈利潤分別為6.26 億元、7.82 億元、8.95 億元，對應(yīng)PE 11、9、7 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1）。進(jìn)口替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。由于新冠疫情擾動，國際物流供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大影響，國內(nèi)品牌在行業(yè)內(nèi)市場份額占比將逐漸提高。但隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，海外供應(yīng)鏈的逐步恢復(fù)，上游裝備耗材領(lǐng)域國產(chǎn)替代趨勢可能會受到進(jìn)口供應(yīng)恢復(fù)的沖擊。

2）。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)裝備耗材市場被進(jìn)口廠商占據(jù)，國產(chǎn)企業(yè)市占率較低。如果國產(chǎn)企業(yè)不能提升研發(fā)能力及產(chǎn)品質(zhì)量，公司將面臨行業(yè)中競爭不利的局面，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績下滑。

3）。國內(nèi)下游客戶新藥研發(fā)進(jìn)展及數(shù)量不及預(yù)期。國內(nèi)生物藥以及細(xì)胞與基因治療等領(lǐng)域臨床項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度及管線數(shù)量增加情況不及預(yù)期將會影響公司工程設(shè)備的進(jìn)一步放量。

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