卓創(chuàng)資訊分析師 李海寧

(資料圖)

[導語]11月份山東瀝青價格加速下跌，帶動周邊市場走低，需求疲軟和高排產(chǎn)是主因，目前加工原油生產(chǎn)瀝青理論利潤仍處高位，且需求的季節(jié)性下滑仍在延續(xù)，價格并未完全擺脫下行風險。

進入11月份以來山東瀝青價格快速走低，并對周邊市場價格帶來了明顯的壓力，帶動河北、東北及華東等地區(qū)市場價格同步下行。截至11月10日山東瀝青市場低價為2950元/噸，較10月底下跌220元/噸，較10月初下跌450元/噸，下跌速度較10月份明顯加快。

從價格下降的原因來看，10月份以來持續(xù)偏弱的需求是誘因，較高的排產(chǎn)以及瀝青較高的估值是瀝青價格快速下跌的主要原因。

11月利潤收縮明顯 但仍處偏高水平

隨著瀝青價格的走低，瀝青生產(chǎn)效益較10月中旬的高點300元/噸左右的利潤明顯回落。但是11月份稀釋瀝青等重質原料貼水從-8美元/桶跌至-11美元/桶，使得瀝青生產(chǎn)成本壓力有所緩解。加上汽柴油價格走勢相對穩(wěn)健，很大程度上減緩了瀝青下跌的負面影響，瀝青生產(chǎn)利潤仍然維持在偏高水平。

截至11月10日，11月份以來瀝青加工原油生產(chǎn)瀝青的平均利潤仍在154.21元/噸。從月度利潤水平來看，11月份的瀝青生產(chǎn)利潤雖然不及10月份，但是仍處在年內(nèi)的偏高水平。

11月瀝青排產(chǎn)降幅有限 加深價格下跌空間

表1 2025年11月全國石油瀝青計劃量統(tǒng)計

從全國煉廠11月份的排產(chǎn)計劃來看，11月份計劃量環(huán)比下降25.5萬噸，跌幅9.84%，從季節(jié)性產(chǎn)量變化的角度來看，跌幅并不算小。

但是11月份山東地煉的瀝青排產(chǎn)計劃仍在69.4萬噸，環(huán)比下降2.4萬噸，跌幅僅有3.34%，遠小于計劃量的整體跌幅。而且齊成石化也調(diào)整生產(chǎn)計劃，在11月份生產(chǎn)瀝青，如果考慮到齊成的復產(chǎn)，山東地煉11月的排產(chǎn)計劃基本與10月份持平。11月以來山東煉廠瀝青裝置開工率也與計劃量基本符合，處在偏高水平。山東地煉相對較高的排產(chǎn)和開工率，以及快于往年的需求下滑，加深了瀝青價格的下跌空間。

綜合來看，“價格下跌—利潤收縮—產(chǎn)量下降—價格回升”這個邏輯，現(xiàn)在仍然處在利潤收縮的過程中，煉廠減產(chǎn)或停產(chǎn)瀝青仍未有明顯的跡象。且進入11月份，北方陸續(xù)進入供暖季，需求端的下滑仍將持續(xù)，沿江地區(qū)瀝青價格也積極跟隨山東下調(diào)，阻擋山東貨源南下。因此北方瀝青現(xiàn)貨價格雖然經(jīng)歷了較大幅度的下滑，但是在瀝青生產(chǎn)仍然盈利，開工率尚未明顯下降的情況想愛，瀝青價格并未完全擺脫下行風險。