近期，A股進(jìn)入橫盤博弈階段，金融等防御性板塊逆勢(shì)走強(qiáng)。有分析認(rèn)為，金融板塊憑借穩(wěn)定的股息率與業(yè)績(jī)確定性，吸引穩(wěn)健資金加倉(cāng)。作為金融板塊的重點(diǎn)，證券行業(yè)今年以來(lái)卻呈現(xiàn)顯著的“績(jī)優(yōu)表現(xiàn)與行情背離”的特征：上半年凈利潤(rùn)增速達(dá)63%，在34個(gè)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)中排名第4；但前三季度板塊累計(jì)漲幅僅7%，位列第22位，跑輸同期滬深300指數(shù)，或具有一定的補(bǔ)漲需求。

與此同時(shí)，某龍頭上市券商11月19日晚間公告并購(gòu)重組公告，擬吸收合并兩家券商。市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期疊加事件催化，券商板塊的行情或要來(lái)了嗎？

(相關(guān)資料圖)

（資料參考：中信建投證券，《A股4000點(diǎn)震蕩加劇，防御性板塊成資金“避風(fēng)港”！》，2025.11.13；華夏時(shí)報(bào)，《補(bǔ)漲行情要來(lái)？券商股被吐槽“業(yè)績(jī)炸裂，股價(jià)躺平”，機(jī)構(gòu)：交投保持熱度，行情不會(huì)缺席》，2025.11.13；財(cái)聯(lián)社，2025，11，19）

滯漲的券商股

回顧2025年的券商板塊，呈現(xiàn)出“震蕩→上行→震蕩”的階段化走勢(shì)：

今年一季度，券商板塊隨大盤一起震蕩；進(jìn)入二季度之后，券商板塊開(kāi)啟上漲行情，并持續(xù)到8月；9月以來(lái)，券商板塊再度進(jìn)入橫盤震蕩階段，相比屢創(chuàng)新高、一度進(jìn)入4000點(diǎn)新時(shí)代的大盤，券商股的表現(xiàn)或可用“滯漲”來(lái)總結(jié)。截至目前，代表券商板塊整體走勢(shì)的證券公司指數(shù)（399975）今年來(lái)累計(jì)上漲3.30%，大幅落后于同期滬深300指數(shù)（16.09%）（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2020.01.01~2025.11.18；指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。）

領(lǐng)跑的三季報(bào)業(yè)績(jī)

相比滯漲的漲幅，券商三季度的業(yè)績(jī)可謂相當(dāng)“紅火”。

2025年前三季度，42家上市券商合計(jì)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)42.6%、62.4%至4195.60、1690.49億元；其中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、信用、其他業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)74.6%、23.5%、2.4%、43.6%、54.5%、3.4%，經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了最大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

如果從三季度單季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，部分頭部券商的單季度ROE達(dá)到了3%左右，所處分位數(shù)已接近歷史極值。如果后續(xù)市場(chǎng)繼續(xù)震蕩上行，有望推動(dòng)證券行業(yè)全年盈利能力創(chuàng)下新高。

（資料參考：興業(yè)證券《證券行業(yè)2025年三季報(bào)綜述：25Q3單季度盈利能力逼近歷史新高》，2025.11.08）

券商行情或可期

業(yè)績(jī)狂飆但股價(jià)表現(xiàn)卻靜悄悄，券商股行情為何遲遲不動(dòng)？

從行情發(fā)展的階段性來(lái)看，歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)類似的情景。，比如在2019年5月15日到2020年6月12日，券商板塊橫盤震蕩跑輸大盤，期間證券公司、滬深300指數(shù)漲幅分別為1.46%，9.82%；但在此后一個(gè)月，券商板塊行情迅速發(fā)酵，在2019年5月15日到2020年7月7日期間，證券公司指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)39.41%，跑贏同期大盤（28.89%）。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2019.05.15~2020.06.12，2019.05.15~2020.07.07；指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。）

回到當(dāng)下，有分析認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)定調(diào)積極下，資本市場(chǎng)上升趨勢(shì)仍在，券商板塊或仍是年內(nèi)不可多得的相對(duì)低估+業(yè)績(jī)同比高增的賽道。（資料參考：西部證券，《西部證券證券行業(yè)2025年三季報(bào)綜述：業(yè)績(jī)同環(huán)比高增，景氣持續(xù)回升》，2025.11.03）

• 并購(gòu)催化：11月19日晚，某龍頭上市券商公告稱，正在籌劃通過(guò)換股方式吸收合并另外兩家上市券商，A股券商板塊再迎重要催化，也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)更多券商并購(gòu)事件的預(yù)期。（資料參考：財(cái)聯(lián)社，2025，11，19）

• 估值低位：當(dāng)前證券公司指數(shù)PE僅17.36%，處于近十年分位點(diǎn)14.09%低位；PB為1.5倍，處于近十年分位點(diǎn)40%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.11.18）

• 業(yè)績(jī)高增：隨著資本市場(chǎng)擴(kuò)容和活躍度提升，券商各業(yè)務(wù)線正邁上新的發(fā)展臺(tái)階，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中性情景下，券商行業(yè)2025年ROE有望達(dá)到7.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43%。（資料參考：華泰證券，《證券：重申券商板塊戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)》，2025.10.15）

券商板塊價(jià)值凸顯，券商ETF（159842）或值得持續(xù)關(guān)注。雖然券商股持續(xù)橫盤震蕩，但資金買入趨勢(shì)不減，截至11月17日，該基金連續(xù)7個(gè)交易日獲得資金凈流入，過(guò)去10個(gè)交易日資金凈流入金額達(dá)4.94億元。隨著資金持續(xù)低位布局，券商ETF規(guī)模水漲船高，該基金最新規(guī)模（合計(jì)）達(dá)到了79.90億元，相比去年末的19.80億元大幅增長(zhǎng)逾3倍。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基金流入數(shù)據(jù)截至2025.11.17；基金規(guī)模數(shù)據(jù)截至2025.11.18）

不僅如此，券商ETF（159842）還是市場(chǎng)同類產(chǎn)品中管理費(fèi)率較低的ETF，綜合費(fèi)率低至0.2%（管理費(fèi)0.15%，托管費(fèi)0.05%）。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025．11．19；同類產(chǎn)品指跟蹤中證全指證券公司指數(shù)的ETF產(chǎn)品，共14只。）

投資者可關(guān)注券商ETF（159842）及其聯(lián)接基金（A類：025193；C類：025194），把握券商板塊估值修復(fù)機(jī)遇。

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