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金吾財訊|國盛證券發(fā)布研報指，波司登(03998.HK)利潤表現超出預期。公司2026財年營收同比增長5.6%至273.5億元，歸母凈利潤同比增長13.7%至39.9億元，歸母凈利率同比提升1.0個百分點至14.6%。公司宣派末期股息每股25.0港仙，全年合計派息每股31.3港仙，對應股息率達8.6%，高分紅具備吸引力。品牌羽絨服業(yè)務實現高質量增長。主品牌波司登收入同比增長7%至197.5億元，毛利率提升0.1個百分點至69.1%。公司持續(xù)迭代產品，發(fā)力戶外及都市場景，推出極地極寒系列、與KIM JONES合作的波司登AREAL系列等，獲得市場高度關注。子品牌雪中飛收入同比增長17%至25.7億元，規(guī)模持續(xù)擴張。分渠道看，電商及直營門店增速亮麗，線上直營收入同比增長16.7%至176.1億元；線下則通過聚焦高質量渠道資源進行精細化管理。加盟收入收縮主要系電商業(yè)務模式調整所致。OEM業(yè)務及女裝業(yè)務方面，OEM業(yè)務短期有所調整，但考慮基數較低，預計后續(xù)有望同比轉正增長。女裝業(yè)務整體與行業(yè)表現相匹配。公司運營效率保持健康。公司通過產銷高度結合，維持較低的首次訂貨比例，運用拉式補貨、小單快反等模式靈活補充商品，保持了良好庫存周轉與健康的運營質量。國盛證券維持“買入”評級，預計公司2027至2029財年歸母凈利潤分別為43.5、47.2及51.0億元，對應現價PE分別為8.5倍、7.8倍及7.2倍。該行認為公司堅持產品創(chuàng)新，主品牌銷售有望持續(xù)健康增長，業(yè)績高質量增長且分紅具備吸引力。主要風險包括消費環(huán)境波動、冷暖冬影響、新品類孵化不及預期及渠道優(yōu)化不達預期。

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