A股上半年收官，科技熱潮中板塊分化凸顯。作為傳統(tǒng)“老登股”的代表，銀行股表現(xiàn)拉垮，板塊累計(jì)跌去逾12%，跑輸大盤超15個(gè)百分點(diǎn)。

在這輪回調(diào)中，銀行個(gè)股表現(xiàn)分化，少數(shù)城商行和個(gè)別大行逆勢(shì)獲得資金追捧，股份行、農(nóng)商行全線下跌，浦發(fā)銀行以超30%跌幅領(lǐng)跌。面對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域和傳統(tǒng)行業(yè)間的冰火兩重天，不少追求高股息的銀行投資者陷入漫長(zhǎng)煎熬。同時(shí)也有聲音質(zhì)疑：前期險(xiǎn)資頻頻加倉銀行股，難道長(zhǎng)期資金也看“走眼”了？

在受訪人士看來，對(duì)于打算長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資者，市場(chǎng)情緒導(dǎo)致的下跌并非壞事，反而會(huì)更加關(guān)注銀行股的“性價(jià)比”。但考慮到市場(chǎng)資金的科創(chuàng)熱情依然高漲，對(duì)銀行股中短期走勢(shì)的判斷依然較為困難，機(jī)構(gòu)核心注意力仍在基本面和估值上，等待修復(fù)時(shí)機(jī)。

(資料圖片)

銀行股半年蒸發(fā)1.4萬億市值

在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，電子、通信、建筑材料分別以86.29%、73.59%、46.26%漲幅領(lǐng)跑。同期，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理跌得最狠，跌幅均在24%以上。

銀行板塊半年跌去12.27%，雖然跌幅在一眾“老登股”中并不突出，但作為權(quán)重股代表，盡管較年初縮水了近1.5萬億元，銀行板塊總市值依然超過13萬億元，其中A股市值9.86萬億元，較年初縮水約1.41萬億元。

截至周二收盤，在A股42只銀行股中，只有6只個(gè)股收漲，其余36只個(gè)股則是從0.17%微跌到近31%的大跌。這與去年同期如火如荼的銀行板塊表現(xiàn)大相徑庭——2025年上半年，除鄭州銀行跌了1.9%外，其余41只銀行股全部飄紅，漲幅超過20%的有10只，浦發(fā)銀行、青島銀行更是漲超30%。

這輪回調(diào)有著明顯的分化特點(diǎn)。6只飄紅個(gè)股中，除建設(shè)銀行作為國有大行“一枝獨(dú)秀”外，其余5只均為城商行，青島銀行以18.14%的漲幅領(lǐng)跑；而跌幅榜上，跌幅超過15%的6只個(gè)股中，有3家股份行、2家農(nóng)商行、1家國有大行，浦發(fā)銀行半年跌了30.79%。

除青島銀行外，成都銀行、江蘇銀行、寧波銀行上半年漲幅也超過5%，齊魯銀行也收漲2.67%。建設(shè)銀行一度漲超15%，并在6月中旬創(chuàng)下10.72元/股新高，成為農(nóng)業(yè)銀行之后又一只上演“大象起舞”的國有大行，之后股價(jià)回落，截至周二收盤漲3.77%，股價(jià)報(bào)9.63元/股。

其他國有大行中，去年漲勢(shì)如虹的農(nóng)業(yè)銀行持續(xù)回調(diào)，上半年累計(jì)跌去19.6%，跌幅僅次于浦發(fā)銀行。交通銀行跌幅也超過11%，工商銀行、郵儲(chǔ)銀行分別跌了8.89%、7.5%，中國銀行微跌0.17%。不過從港股表現(xiàn)來看，除農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行分別跌約5%、12%外，其他四大行均收漲，中國銀行上半年漲近12%。

股份行、農(nóng)商行上半年可謂“全軍覆沒”。股份行中，除浦發(fā)銀行領(lǐng)跌外，招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行也均是兩位數(shù)跌幅，跌幅最小的華夏銀行也跌了5.52%。農(nóng)商行中，瑞豐銀行（-19.49%）、滬農(nóng)商行（-17.69%）、無錫銀行（-14.33%）跌幅靠前，渝農(nóng)商行跌幅（-0.49%）最小。

回顧去年的“領(lǐng)頭羊”，浦發(fā)銀行（36.34%）、青島銀行（35.59%）、興業(yè)銀行（30.77%）去年上半年漲幅居板塊TOP3；農(nóng)業(yè)銀行（55.67%）、廈門銀行（38.24%）、浦發(fā)銀行（25.91%）去年全年領(lǐng)漲。如今看來，除青島銀行繼續(xù)堅(jiān)挺，其他個(gè)股則都已“改頭換面”。

如果分季度看，伴隨科技熱潮演繹，多數(shù)銀行二季度以來跌幅更大。在今年一季度，僅農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行單季度跌幅超過10%，但二季度這一數(shù)量上升至19家。整個(gè)二季度，也僅有成都銀行、中國銀行、青島銀行、建設(shè)銀行、齊魯銀行股價(jià)上漲。

在此背景下，銀行股AH股溢價(jià)率也發(fā)生一定變化。以國有大行為例，除郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行這一指標(biāo)有所上行外，其他四大行AH股溢價(jià)率均有不同程度下行。其中，農(nóng)業(yè)銀行AH股溢價(jià)率從年初47%左右降至31%以下，工商銀行AH股溢價(jià)率則從近40%降至27%，交通銀行目前AH股溢價(jià)率僅為9.84%，也較年初下降超14個(gè)百分點(diǎn)。

買銀行股的“虧”了嗎

去年以來，銀行股行情中最受關(guān)注的一股力量是作為長(zhǎng)期資金代表的保險(xiǎn)資金。面對(duì)此輪下跌，不免有市場(chǎng)聲音質(zhì)疑：大資金也“看走眼”？

從公開信息來看，險(xiǎn)資今年一季度還在頻繁“掃貨”銀行股。其中，中國人壽增持工商銀行、中國銀行、中信銀行、南京銀行、蘇州銀行，并新進(jìn)江蘇銀行、上海銀行和杭州銀行前十大股東。此外，新華保險(xiǎn)、太平人壽、長(zhǎng)城人壽、瑞眾保險(xiǎn)、東吳人壽等也增持銀行股或新進(jìn)成為銀行前十大股東。港股市場(chǎng)上，平安系資金繼續(xù)增持招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，持股比例進(jìn)一步提升。

值得注意的是，今年一季度，由中國人壽和新華保險(xiǎn)發(fā)起設(shè)立的國豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金1號(hào)進(jìn)入工商銀行前十大股東。這也是保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)后，首次出現(xiàn)在銀行前十大股東中。

據(jù)國聯(lián)民生證券統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，險(xiǎn)資已經(jīng)在一半以上的A股銀行中有持倉，共有22家保險(xiǎn)公司進(jìn)入了27家A股銀行的前十大股東名單。其中，持股達(dá)到50%以上的是中國平安（平安銀行），持股5%以上的包括大家保險(xiǎn)（民生銀行）、中國人保（華夏銀行、興業(yè)銀行）、富德保險(xiǎn)（浦發(fā)銀行、重慶銀行）、中國太保（滬農(nóng)商行）、長(zhǎng)城人壽（無錫銀行）。

同期，險(xiǎn)資在接近一半的H股上市銀行中有持倉，共有14家保險(xiǎn)公司進(jìn)入了16家H股銀行的大股東名單。其中，持股5%以上的包括富德保險(xiǎn)（重慶銀行）、富邦人壽（哈爾濱銀行）、中國平安（匯豐控股）。

如何看待銀行股此輪下跌？持有銀行股的人“虧”了嗎？

在九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾看來，上半年包括銀行股在內(nèi)的“老登股”下跌，更多是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒，即市場(chǎng)資金追逐科技股、拋棄傳統(tǒng)公司股票而產(chǎn)生的報(bào)價(jià)改變。

“對(duì)于堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資者而言，在基本面沒有問題、估值不高而且有所下降的情況下，股價(jià)下跌并不是一件壞事?！标惣魏陶J(rèn)為，在市場(chǎng)資金熱衷于追捧科創(chuàng)概念的階段，對(duì)銀行股的未來走勢(shì)判斷依據(jù)，依然是基本面和估值。

對(duì)于基本面，陳嘉禾認(rèn)為，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整已經(jīng)持續(xù)6年左右時(shí)間，早已覆蓋一般企業(yè)債3年左右的周期，加上中國經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步向好，當(dāng)前銀行業(yè)的基本面相較于五六年前可以看得更清楚、更放心；估值方面，市場(chǎng)對(duì)科技板塊已經(jīng)投入較多熱情，銀行板塊估值則伴隨此輪回調(diào)來到相對(duì)較優(yōu)位置，在基本面沒有明顯惡化信號(hào)的情況下，銀行股尤其是一些估值創(chuàng)下歷史低點(diǎn)的銀行并“不貴”。

他進(jìn)一步表示，因?yàn)?月、7月是銀行分紅落地密集期，加上當(dāng)前銀行股較年初已經(jīng)便宜很多，高股息率、低估值的性價(jià)比正得到進(jìn)一步凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新收盤日，A股銀行股的市凈率中位數(shù)仍在0.5倍以下，目前市凈率最高的個(gè)股為寧波銀行，但PB也僅為0.84倍。另從股息率來看，當(dāng)前A股銀行股股息率中位數(shù)在4.9%附近，股息率5%以上個(gè)股已接近20只，其中，華夏銀行、興業(yè)銀行、光大銀行股息率回到6%以上。如果單純看股息率，整體水平較國債收益率和不斷下行的存款利率仍有明顯優(yōu)勢(shì)。

伴隨近期市場(chǎng)波動(dòng)加大，已有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提示銀行板塊機(jī)會(huì)。國泰海通證券銀行業(yè)分析師馬婷婷表示，隨著寬基資金流出壓力預(yù)計(jì)進(jìn)入尾聲，板塊資金面擾動(dòng)邊際趨弱，后續(xù)銀行股定價(jià)有望逐步回歸基本面與分紅穩(wěn)定性，但她也提示注意結(jié)構(gòu)性行情。

“未來保險(xiǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，權(quán)益類資產(chǎn)占比穩(wěn)步上升，政策層面也持續(xù)加大鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的支持力度。銀行盈利和分紅穩(wěn)定，高股息屬性契合保險(xiǎn)投資需求，存量非標(biāo)到期也有望推動(dòng)險(xiǎn)資繼續(xù)增持銀行股?！眹?lián)民生證券銀行業(yè)首席分析師王先爽判斷，未來3年險(xiǎn)資增持銀行規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)到4000億元左右。

他進(jìn)一步表示：“保險(xiǎn)公司持股銀行空間主要取決于是否滿足股東資格審查、兩參一控、總額限制和審批報(bào)備要求。在新《公司法》實(shí)施后，原董事會(huì)人數(shù)要求已經(jīng)取消，險(xiǎn)資通過持股進(jìn)而獲得董事會(huì)席位的門檻已經(jīng)降低。測(cè)算2025年參股上市銀行對(duì)部分保險(xiǎn)公司歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為8.95%，對(duì)個(gè)別中小保險(xiǎn)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過100%?！?/p>

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