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財信證券股份有限公司楊甫近期對良信股份進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力持續(xù)提升，新能源業(yè)務增幅亮眼》，本報告對良信股份給出買入評級，當前股價為11.44元。

良信股份(002706)
投資要點：
半年報收入增幅20.6%、業(yè)績增幅28.4%。公司公布半年報，上半年營收收入22.69億元，同比+20.6%，歸母凈利潤2.76億元，同比+28.4%，扣非凈利潤2.21億元，同比+14.3%，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量1.48億元，同比+16.5%。測算2023Q2公司實現(xiàn)營收13.37億元，同比+23.7%/環(huán)比+43.4%，2023Q2實現(xiàn)歸屬凈利潤1.90億元，同比+33.7%/環(huán)比+123.9%，2023Q2扣非歸屬凈利潤1.46億元，同比+20.5%/環(huán)比94.7%
新能源業(yè)務收入高增長，下游需求高景氣。公司生產(chǎn)低壓電器作為用電負載的前端設備，產(chǎn)品品類包括終端電器、配電電器、控制電器及智能家居電器等。上半年終端電器營收5.9億元（+1.0%）、配電電器營收13.7億元（+26.8%）、控制電器2.1億元（+38.4%）、智能電工1.0億元（+45.0%）。下游領域收入增幅較大的為新能源行業(yè)（風光儲）、工業(yè)建筑、工商建和工控。其中新能源行業(yè)收入增幅達到50%，已成為占比最大的下游應用領域。去年良信光伏低壓開關銷售額居行業(yè)首位，國內(nèi)市占率過半。今年上半年國內(nèi)光伏新增并網(wǎng)量達到78.4GW（+154%）、風電新增并網(wǎng)量22.9GW（+77%）、新型儲能新增投運規(guī)模超過17.7GWH（超去年全年），風光儲領域呈現(xiàn)高景氣需求。下游領域收入承壓的行業(yè)為通訊和地產(chǎn)（剔除智能電工），業(yè)務收入受客戶結(jié)構(gòu)和基站建設等影響有所下滑。
盈利能力持續(xù)上升，降本效果明顯。上半年公司綜合毛利率達到33.34%（同比+1.3pcts）、凈利率達到12.15%（同比+0.7pcts），其中2023Q2綜合毛利率34.47%（同比+3.3pcts/環(huán)比+2.7pcts）、凈利率14.25%（同比+1.1pcts/環(huán)比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入結(jié)構(gòu)的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行業(yè)收入占比略增。更重要的一方面，源自公司產(chǎn)品及物料“歸一化”后，縮減SKU提升規(guī)模效應導致的降本效果。此外，原材料價格的穩(wěn)定，以及公司部分風光儲產(chǎn)品的合理上調(diào)價格，也增厚了毛利率表現(xiàn)。公司此前年度的高毛利率表現(xiàn)得益于產(chǎn)品差異化策略，未來將以精細化生產(chǎn)策略通過規(guī)模效應繼續(xù)優(yōu)化毛利率表現(xiàn)。
合同負債下降，主動調(diào)整地產(chǎn)類業(yè)務。截止半年末公司合同負債0.19億元、存貨4.84億元，同環(huán)比均有下降。上半年全國住宅新開工面積下降24.9%、住宅竣工面積增長18.5%，在此環(huán)境下公司謹慎選擇地產(chǎn)類業(yè)務，斷路器等產(chǎn)品訂單有降，但智能家居類產(chǎn)品預計保持增長。
海鹽基地項目進度過半，提供增長潛力。上半年公司資本開支（構(gòu)建固定、無形和其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金支付）金額1.67億元（-19%），其中主要投向為海鹽基地建設1.52億元。截止上半年期末，海鹽基地累計投入金額12.48億元，計劃投資額23.85億，項目進度52.33%。預計今年完成海鹽智能工廠的廠房建設并進行產(chǎn)線搬遷，其后根據(jù)訂單等進度陸續(xù)新增生產(chǎn)設備，至明年底前完全投產(chǎn)。海鹽基地可支撐100億元產(chǎn)值，并強化關鍵工藝的零部件自制能力，進一步提質(zhì)降本，有較大潛力。
推出員工持股計劃，進行長效激勵。上半年公司推出決策者1號及奮斗者2號員工持股計劃。其中，決策者1號面向15名公司管理層人員，股份數(shù)量約571萬股，股份受讓價格3.5元/股，鎖定期3年。奮斗者2號面向約455名核心骨干員工，股份數(shù)量約1209萬股，股份受讓價格7.0元/股，分三年解鎖。決策者1號員工持股計劃業(yè)績考核指標設定為：以2022年為基準，2025年收入年復合增長率不低于25%，扣非凈利潤復合增長率不低于20%。奮斗者2號員工持股計劃業(yè)績考核指標設定為，以2022年為基準，2023-2025年營收增幅分別為20%/44%/73%，扣非歸屬凈利潤增幅分別為15%/32%/52%，以上指標折合營收復合增速為20%、凈利潤復合增速為15%。
盈利預測。估算2023-2025年持股計劃攤銷費用分別約5200萬、4400萬、2800萬。預計公司2023-2025年營收51.1億、63.5億、76.8億，歸屬凈利潤5.41億、6.89億、8.80億，同比增速28%、27%、28%，EPS分別為0.48元、0.61元、0.78元，對應市盈率PE為24倍、19倍、15倍。公司營銷端實施兩智一新戰(zhàn)略，把握高景氣需求領域，市場容量大，有較佳的發(fā)展空間。公司成本端實施兩化一鏈戰(zhàn)略，已顯降本成效，積累產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。給予2023年市盈率26-32倍，合理區(qū)間為12.5-15.4元，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張進度推遲，產(chǎn)品價格競爭加劇，新能源及智能家居產(chǎn)品市場開拓不及預期，原材料價格大幅波動

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券胡琎心研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.2。